Iberdrola ha celebrado el primero de su doble "Día del Inversor", que finalizarán mañana con el enfoque en su filial de Renovables, principal motor del crecimiento futuro del grupo. Iberdrola ha reiterado su plan de inversiones 2008-10 por cerca de 25.000 mln eur (24.200 mln eur anunciados en oct-07 con motivo de la presentación de su Plan Estratégico 2008-10), de los cuales 19.000 mln eur (76% del total) serán inversiones orgánicas y 6.000 mln eur (24% del total) no orgánicas (Energy East). Del total de inversiones orgánicas, un 36% irá destinado a EE.UU. y Canadá, un 30% a España, un 23% a Reino Unido, un 3% a Latam y 8% otros. La eléctrica reitera asimismo sus objetivos financieros: beneficio neto superior a 3.500 mln eur en 2010 (TACC +21%), crecimiento de doble dígito en BPA, mantenimiento del pay out en niveles de 50% y estricta disciplina a nivel de apalancamiento financiero. El Plan Estratégico 2008-10 persigue consolidar a Iberdrola como líder en sus mercados de referencia (España, EEUU y Canadá, Reino Unido, Latam), con especial énfasis en el negocio de renovables como motor de crecimiento, mejorando la eficiencia y evolución operativa de Scottish Power y defendiendo su posición de liderazgo en España, con una creciente internacionalización del grupo.
A nivel financiero, cabe destacar el creciente peso en el total de la deuda de GBP (desde 20% en 1T08 hasta 26%e en 2010) y en USD (desde 12% en 1T08 hasta 21%e en 2010), en línea con la idea de financiarse en la divisa local para obtener cobertura natural. En términos de estructura por fijo/variable, sólo un 29% de la deuda es a tipo variable en 1T08. El coste de la deuda en 2008e será de 5,2%, similar al de 2007 a pesar del nuevo escenario de tipos de interés, las más restrictivas condiciones crediticias y la consolidación de la deuda en GBP durante el ejercicio completo.
En cuanto a otros temas de actualidad tratados, Iberdrola se muestra optimista respecto a la adquisición de Energy East (considera que las autoridades aceptarán sus condiciones) y, en caso de no salir adelante esta operación, podría estudiar otras oportunidades. En cuanto a los CTCs (la CNE exige a las eléctricas la devolución de 3.400 mln eur, que según ella las eléctricas habrían cobrado de más, con el fin de reducir el déficit tarifario), Iberdrola considera que no hay soporte legal para esta solicitud y se muestra positiva con la intención del Ministerio de Industria de llegar a una completa liberalización del mercado, en la que los ingresos recogerían la totalidad de los costes, lo que sería positivo para el sector. Aún siendo conscientes del posible mayor riesgo regulatorio, hay que tener en cuenta que Iberdrola contaría con el apoyo que previsiblemente se seguirá prestando a renovables.
Conclusiones del primer día del inversor: Iberdrola ha incidido en las fortalezas del grupo (líder mundial de renovables, mejor mix de activos en España, sólida presencia en Reino Unido, EE.UU. y Latinoamérica, sólida base de clientes (25 millones) y mayor crecimiento de EBITDA y BPA 07-10 que el resto de eléctricas europeas) y ha hecho consideraciones sobre la valoración de la eléctrica, que considera altamente infravalorada. En base a estimaciones de consenso de Bloomberg, Iberdrola estaría cotizando a múltiplos similares al del resto de eléctricas europeas integradas (PER08E IBE 15x vs 14,9x media sector) a pesar de contar con un mayor potencial de crecimiento de BPA (TACC BPA 07-10 +13,3% vs +9% media sector). En términos de EBITDA, sucede lo mismo (EV/EBITDA08E IBE 8,9x vs 8,4x media sector) a pesar de contar con un mayor potencial de crecimiento de EBITDA (TACC EBITDA 07-10 +15,6% vs +9,3% media sector). En caso de ajustar los múltiplos excluyendo la actividad de Renovables, IBE cotizaría a PER08E de 10,8x y a EV/EBITDA08E de 7,6x. Las valoraciones por suma de partes de nueve brokers globales arrojan un valor mínimo de IBE de 10,5 eur/acc y máximo de 12,6 eur/acc, lo que supondría un potencial de revalorización a los precios actuales entre el 27% y el 53%. Consideramos que el Día del Inversor (que finalizará mañana, con exposición de Iberdrola Renovables) podría servir de catalizador a corto plazo a Iberdrola, muy castigada en el año (-22%). Sobreponderar. |
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